公司為工作具出海龍頭， 2023H1 工作椅/ 沙發(fā)/ 按摩椅椅身/ 休閑椅別離完成收入14.14/2.56/1.01/0.13 億元，此外新拓升降桌品類(lèi)，2023H1 貢獻(xiàn)收入1204 萬(wàn)元。2022 年永藝工作椅占我及越南總出口額比例約9.3%，近年來(lái)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為“內(nèi)外銷(xiāo)偏重、自主品牌和ODM 模式偏重”，2023 年前三季度自主品牌收入占主營(yíng)比例為16%，其他為代工模式。

    　　外銷(xiāo)景氣改進(jìn)，制作與海外產(chǎn)能具備優(yōu)勢(shì)

    　　工作椅出口出現(xiàn)顯著改進(jìn)，公司借制作優(yōu)勢(shì)中長(zhǎng)期提比例可期。上年下半年工作椅品類(lèi)出口現(xiàn)已出現(xiàn)修正，2024 年1-2 月我工作椅出口增速提高至45%。公司客戶宜FY2023 庫(kù)銷(xiāo)比回落至前史33%分位，HNI 2023Q4 庫(kù)銷(xiāo)比回落至前史26%分位，估量公司訂單也出現(xiàn)顯著修正趨勢(shì)。展望中長(zhǎng)期，公司憑借本錢(qián)、研制和海外產(chǎn)能布局，有望持續(xù)提比例：1）本錢(qián)優(yōu)勢(shì)：

    　　跟著公司對(duì)單個(gè)零部件收購(gòu)規(guī)劃提高，而且逐步推動(dòng)海綿、注塑、五金等要害物料克己，本錢(qián)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化；2）研制優(yōu)勢(shì)：公司2016-2022 年研制投入均超年銷(xiāo)售額3%，在底盤(pán)研制上，已成體系推出10 大自適應(yīng)底盤(pán)；3）海外產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)：現(xiàn)在公司對(duì)美銷(xiāo)售大部分從越南出貨，越南三期穩(wěn)步推動(dòng)，羅馬尼亞基地上年已投產(chǎn)，海外基地有利于公司接受海外客戶的訂單轉(zhuǎn)移需求。

    　　內(nèi)銷(xiāo)空間可期，以“支持椅”打造品牌力

    　　公司自主品牌建造圍繞產(chǎn)品、品牌、途徑三個(gè)維度發(fā)力，經(jīng)過(guò)打造永藝支持椅破局。估量2023年內(nèi)銷(xiāo)自主品牌收入占比約10%。2023 年公司品牌戰(zhàn)略升，作用現(xiàn)已開(kāi)始顯現(xiàn)，2023 年雙十的線上全渠道增速超200%。詳細(xì)打法：1）產(chǎn)品端：產(chǎn)品更加契合內(nèi)消費(fèi)者需求，圍繞“支持椅”布局了多價(jià)格帶的產(chǎn)品，上年推出旗艦款Flow550。2）品牌端：2023 年9 月公司與分眾傳媒達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)作，快速打響“支持”品牌，2024 年會(huì)優(yōu)化抖音、小紅書(shū)等品牌推廣渠道的投入結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化品牌認(rèn)知。3）途徑端：線上線下齊頭并進(jìn)，其間線上途徑以天貓京東為主，并拓寬抖音渠道等，線下開(kāi)辟大客戶直營(yíng)和經(jīng)銷(xiāo)事務(wù)。

    　　新品類(lèi)空間可觀，正打造新增長(zhǎng)曲線

    　　憑借在椅類(lèi)產(chǎn)品的制作根底和際工作具的客戶根底，公司拓升降桌及電競(jìng)椅等品牌，打造新增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。升降桌：升降桌是上年新拓品類(lèi)，有望與有工作椅客戶和途徑形成補(bǔ)充協(xié)同優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)新增量。電競(jìng)椅：據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，電競(jìng)椅已成為我庭的“新三大件”，全電競(jìng)用戶規(guī)劃已超5 億人且逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司結(jié)合自身工作椅范疇的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，同步深化洞察電競(jìng)用戶運(yùn)用場(chǎng)景和需求痛點(diǎn)，積開(kāi)辟電競(jìng)網(wǎng)椅新品類(lèi)，開(kāi)展泰克堡壘電競(jìng)椅品牌。

    　　盈余猜測(cè)與估值

    　　公司深耕工作具范疇，以代工與自主品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，經(jīng)過(guò)客戶拓寬及新品類(lèi)帶來(lái)新增長(zhǎng)。

    　　代工方面，海外客戶庫(kù)存去化后訂單已開(kāi)始修正，公司經(jīng)過(guò)拓客戶/新品類(lèi)快速成長(zhǎng)；內(nèi)自主品牌戰(zhàn)略升，經(jīng)過(guò)產(chǎn)品優(yōu)化及發(fā)力營(yíng)銷(xiāo)和途徑，正處于快速增長(zhǎng)期。估量公司2023-2025 年完成營(yíng)業(yè)收入34.89/45.26/54.13 億元，同比-14%/+30%/+20%，歸母凈利潤(rùn)2.63/3.41/4.20 億元，同比-21%/+29%/+23%，對(duì)應(yīng)PE 16/12/10X。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

    　　1、海外需求不及預(yù)期； 2、新客戶拓寬作用低預(yù)期；3、盈余猜測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期。